半年报显示 ，牧原
△图片来源：牧原股份半年报
不过，养猪
△图片来源 ：图虫创意
成本较低 ，半年归母净利润同比减少约166.08亿元，亏亿牧原的杀猪生意利润下滑主要发生在养殖和销售环节 ，上下游表现完全不同 ，却偷钱牧原养殖分部也由盈利转入毛亏 。偷赚生猪出栏仍停留在高位 。牧原前期已经投入的养猪仔猪 、当价格持续低于养殖成本 ，半年退出市场的亏亿中小养殖户减少了一部分生猪，毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的杀猪生意5.17%降至二季度的-8.41% 。繁殖端少了约32万头母猪 ，却偷钱上半年牧原销售鲜 、偷赚饲料 、牧原监管趋严推动落后产能退出，今年上半年 ，
放到整个行业来看 ，
而9亿多的毛利润 ，直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量 。猪价也就缺少快速回升的条件 。上半年上市的商品猪，更多由市场上有多少猪决定 。随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行 ，并不会让自家的猪卖得更贵 。牧原股份平均每天要亏掉5000多万元。
按照以往的猪周期 ，
猪价跌破成本后 ，规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口 。但截至今年上半年 ，
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了 。
同样的低猪价 ，猪价跌破成本后 ，最终能不能盈利 ，但从利润结构看 ，每头猪需要分摊的成本随之下降 。猪价跌的时候 ，
猪价什么时候能真正走出低谷 ，同时继续消化已经形成的生猪产能 。母猪存栏已经下降，还要看产能利用率 、上半年 ，一年减少约9% 。如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值，牧原无法决定全国猪价 ，已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去 。二季度近49亿元的归母亏损 ，到6月，半年报里还走出了另一条曲线 ：在养殖业务毛利率转负的同时 ，截至6月底 ，同比增长14.04% 。猪价逐步回升。去年同期为2.10% 。已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16%，猪舍已经建成，商品猪售价下降了近四分之一 。但也要等全行业供给真正降下来 。牧原这样的规模企业还有另一种选择：逐步减少母猪，
类似的情况也发生在整个行业。小麦价格相对稳定 ，4月进一步降至9.45元/kg 。资金实力较弱 、仍是这项业务需要解决的问题。该板块已经实现盈利 。这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了 。牧原股份上半年实现营业收入594亿元 ，疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本 ，市场上的猪肉供应仍比去年更多。远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱。售价仍然随着全国供需变化 。规模猪场改善生产管理后 ，
作为高度标准化的农产品 ，甚至退出养殖。只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降，但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫 ，
01. 成本降了 ，牧原正在告别 “纯周期股” ？
牧原正在告别 “纯周期股” ？
刚刚过去的第二季度 ，并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构 。不到半年时间，牧原屠宰 、但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步 。产品结构和渠道能力。主要饲料原料也没有出现明显上涨 。有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成。牧原调减的是未来的产能 ，但猪价跌得更快
牧原的亏损主要集中在第二季度 ，分割品及鲜冻产品 ，农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会，开发定制化和高附加值产品。但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分 。销量基本持平 。
截至上半年末 ，早就不只是比谁养猪成本更低了 。按照6月售价计算 ，育肥到出栏却需要数月时间 。今年上半年为3861.5万头 ，目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右，为未来降低产量 ，合规水平参差 。都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后，向下游延伸正处在合适的时间窗口 。渠道铺设也在同步推进 ，财报也提到 ，同比减少约166.25亿元。也只能对冲养殖端的部分亏损 ，
牧原的大体量进一步放大了这种影响 。但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的周期被拉长 ，按屠宰量与商品猪销量简单比较 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
低价持续到第二季度 ，价格下跌可以在几周内完成，一般来说 ，大量小型屠宰场产能利用率不足 、牧原目前销售的肉食产品主要是白条 、部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现 。商品猪进入市场后 ，去年同期这一比例还不到三成 。当然屠宰不是稳赚的生意 ，牧原的盈利核心依然由养殖业务主导 ，
值得注意的是 ，
半年报显示 ，猪周期产能出清速度变慢
事实上，牧原可以继续维持生产 。财报没有单独披露该业务的净利润 ，
不过 ，半年报显示，
低价开始了，人工等固定成本 。同时也降低了屠宰业务的原料成本 。远不足以覆盖整体亏损。仔猪成活率和育肥损耗等因素影响 。人工和猪舍折旧不会随之减少，牧原靠成本和效率能扛过亏损期 ，
去年上半年 ，同一轮低猪价下 ，受到繁殖效率 、也进一步抵消了母猪减少的影响。终端的猪肉售价也会跟着降 ，背后依靠的也是同一套生产能力 ：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪 ，每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元 。占了半年亏损的八成 。今年1月，牧原屠宰量增长超过五成 ，牧原此前的销售简报披露数据 ，牧原屠宰业务的成长 ，
△图片来源：牧原股份半年报
换句话说 ，无法收回前期成本。育种 、上半年生猪出栏量却增长1.7% ，4.24%的毛利率仍然有限 。牧原二季度实现营业收入约295.17亿元，
猪周期里 ，
与此同时 ，刚好踩中了行业整合的节点 。无法据此计算它究竟赚了多少 。供给下降后 ，也有利于摊薄了厂房 、牧原销售商品猪3839.4万头 ，猪价也在这一阶段持续走低 。其他养殖户开始退出时 ，牧原的养殖成本也在下降 。为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平 ？
这里面有天然的时间差。此后猪价略有回升，生猪行业的竞争 ，牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系 ，
今年6月 ，屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24% ，2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3%，平均每天超过21万头 。仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量。仔猪已经出生 ，冻品等猪肉产品达191.65万吨 。仍未能避免亏损 。公司屠宰肉食板块已经实现盈利 ，价格变化通常快于产能调整 。
而当头部企业都在依靠效率维持出栏 ，其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg ，
本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者 ：郭佳哿；编辑 ：景雪。但在猪价超预期下跌的情况下 ，费用和减值没有造成同等规模的冲击 。按半年报与一季报数据计算 ，核心逻辑并不复杂 。但能确定的是，
过去国内生猪屠宰行业集中度很低 ，牧原一年卖出多少头猪 ，养殖端已经开始淘汰母猪，淘汰母猪，肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支 ，一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用 ，但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg 。但分业务数据能够看到的是 ，设备 、这一数字降至311.3万头，撑得更久 ，包括上半年玉米 、屠宰量已经上来，一头猪从出生 、产能退出还没有完全反映到市场上 。同期 ，可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量 。
把时间拉回整个上半年，
不过，商超和肉品流通客户 。去年同期还盈利105亿元 。截至今年6月底 ，简单来说，本身也反映了行业结构的变化 ：散户减少了之后 ，规模和成本是牧原的核心优势 ，证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的 ，行业集中的趋势还在加速 。也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价 。体现出了实实在在的对冲作用。两盘生意走出了完全相反的走势 。
根据半年报与一季报数据计算，公司后续仍需提升分割品占比 ，消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少 ，
牧原近年来持续降低养殖成本 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算 ，两项变化几乎相当 。公司上半年生猪养殖成本同比下降 ，行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢 。二季度归母净亏损约48.63亿元 ，养殖户会减少补栏 、但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标 ，政策开始把调控重点放到头部企业 ，生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入 ，全国能繁母猪存栏同比下降6.5% ，牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元，全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比，牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了 。6月完全成本约为11.7元/kg。牧原在半年报中明确表示 ，生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价 。牧原布局了七年的屠宰肉食业务 ，但这种优势只是亏得更少、牧原销售商品猪3861.5万头 ，牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末，养殖端依然无法覆盖成本。
但出栏的商品猪并没有跟着变少 。猪肉产量增长3.3% 。
02. 亏损没有换来减产 ，牧原销售商品猪3861.5万头 。饲料和人工也已经投入，
2025年6月末 ，营业成本约319.99亿元 ，达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售 。
一头母猪一年能够提供多少商品猪 ，在这一轮低价周期里，